Aumento da meta de inflação tem impacto limitado na dívida pública

Propostas que sugerem elevar a meta de inflação para facilitar o ajuste fiscal brasileiro enfrentam resistência técnica. O ex-diretor do Banco Central, Fabio Kanczuk, aponta que o ganho fiscal gerado por essa medida seria insuficiente para estabilizar a trajetória da dívida pública.

O cálculo considera que cada aumento de 1 ponto percentual na inflação resulta em uma melhora de apenas 0,1% do Produto Interno Bruto. Para cobrir um ajuste necessário de 3% do PIB, sendo que metade seria feita por outras vias, seriam necessários 15 pontos percentuais adicionais na meta de inflação para suprir o restante do esforço fiscal, o que elevaria o índice para 18% ao ano.

Kanczuk analisa três canais de impacto fiscal. O primeiro é a senhoriagem, que representa a receita obtida com a emissão de moeda. O economista estima que esse ganho é de 0,04% do PIB para cada ponto de inflação adicional, embora a demanda por moeda possa cair em cenários de alta inflacionária.

O segundo canal envolve despesas primárias sem indexação automática, como gastos com pessoal. Quando a inflação supera as projeções orçamentárias, o valor real dessas despesas tende a diminuir momentaneamente. Contudo, essa economia é considerada limitada diante da necessidade estrutural de ajuste das contas públicas.

O cenário exige um superávit primário de 3,2% do PIB para estabilizar a relação dívida e PIB, considerando uma taxa real de juros de 7%. A estratégia de usar a inflação como ferramenta de ajuste fiscal mostra-se ineficaz diante da magnitude do desafio fiscal brasileiro.